杰克股份-杰克股份财报点评：行业黎明前见底

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杰克股份(603337)

事件：

杰克股份发布2019年三季报，业绩基本符合预期。公司前三季度营业收入29.16亿元，同比-9.63%；前三季度归属于母公司净利润2.53亿元，同比-31.86%；前三季度归属于母公司的净利润2.63亿元，同比-32.91%。 Q3单季度营业收入8.64亿元，同比-26.53%；归属于母公司净利润6100万元，同比-59.60%；归属于母公司净利润1.01亿元，同比-45.11%。

2019年1月至7月，协会统计的行业百家整机企业累计实现主营业务收入115.40亿元，同比下降11.56%；缝制机械产品累计销量385.68万台，同比下降7.33%，其中工业缝纫机销量32.89万台，同比下降19.83%。

2019年1-8月，缝制机械产品国内出口总额16.57亿美元，同比增长1.54%。 8月份，缝制机械成套产品出口额2.19亿美元，同比增长3.87%，环比下降9.13%。出口逐步企稳。

核心思想：

行业已见底，等待复苏。预计2019年归属母公司净利润3.83亿元，对应PE15.44X。我们相信，行业的拐点正在逐渐临近。作为行业龙头，公司正在加速改革，为深耕积累动力。当前中长期配置时间点亮点。 行业景气度：受全球经济整体放缓、中美贸易摩擦等因素影响，缝制设备行业景气度持续低迷。以历史为鉴，行业低迷周期为1.5-2年。 2018年中至2019年三季度，行业基本触底。我们判断行业最早将在2020年初、最晚2020年下半年恢复。但贸易摩擦反复，短期内可能对行业造成影响。繁荣。

竞争格局：行业景气度低迷加速了中小型竞争者的淘汰，行业竞争格局进一步优化。标准股份2019年前三季度净利润为-7200万元，同比-116.81%； ST中捷2019年前三季度净利润为-4700万元，同比-302.67%；从国内两家竞争对手的经营状况来看，仍不乐观，乐观情绪驱使杰克股份坚定走向垄断。

营收：Q3单季度实现营收8.64亿元，同比-26.53%。行业大幅下滑加上中美贸易摩擦，导致国内缝机需求疲软。海外收入也同比下降，主要原因是海外销售渠道调整以及主要出口国需求疲软。在产能转移的背景下，公司加大了越南、印度等国家的海外渠道建设，推出三业协同销售模式，共同推广缝制产品。预计第四季度情况将得到扭转。

毛利率：公司Q3单季度整体毛利润为29.60%，与去年同期持平，较一、二季度有所改善。一方面是由于产品结构的变化。第三季度单季度，低毛利工业缝纫机销量下降较多，而高毛利工业缝纫机销量下降明显。床位销售占比相对上升；另一方面，人民币贬值也对整体毛利造成一定影响。

利润方面：三季度，公司费率控制得当。利润增速低于收入增速的主要原因是人民币兑美元贬值造成的套期保值损失，显着拖累了公司业绩。第三季度，单季度确认公允价值变动损失5700万元。

核心竞争力：建立独立的中高端车型产品研发部门，完善考核机制鼓励高质量研发；建立三业协同的销售模式，利用裁剪机和智能装备带动工业缝纫机销售，降本增效成效显着；智能化缝制一期工程持续推进，在建项目2.88亿。预计2020年下半年达产，配合行业产能释放的上行周期。智能缝制设备版图不断扩大。该公司是全球唯一一家部署缝制前端+中端的设备制造商。通过收购米卡和VBM，不断完善产品布局，未来将打造综合服装智能制造解决方案提供商。

投资评级及估值：预计2019-21年归属母净利润为3.83、484、6.31亿元，对应EPS为1.25、1.57、2.05元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：纺织服装行业景气度下滑；中美贸易摩擦愈演愈烈。